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来源 金融时报

原标题 中国货币政策坚持“以我为主”

本报记者 李国辉

北京时间8月1日凌晨，一如市场预期，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%至2.25%，这是美国10年以来的首次降息。同时，美联储声明将于8月1日结束缩表，比原定计划提前两个月。

中国央行方面，8月1日早间，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。

对于中国央行的“按兵不动”，交通银行金融研究中心研究专员刘健表示，美联储降息，中国货币政策不会“亦步亦趋”，且货币政策空间加大，未来将继续维持稳健和松紧适度状态，定向调控仍是主要手段。

　　今年市场利率贷款利率都在走低

央行货币政策司司长孙国峰此前在新闻发布会上谈及相关问题时表示，观察中国的利率水平要看一下几类利率。第一类是整体的市场利率水平，代表性的货币市场利率DR007（存款类机构7天期质押式回购利率）在6月末是2.56%，同比下降45个基点；第二类是10年期国债收益率，6月末是3.23%，同比下降25个基点；第三类是贷款实际利率，5月份，企业平均贷款利率是5.34%，同比下降17个基点。也就是说，整体的市场利率和贷款利率去年以来一直在降低。

孙国峰表示，下一阶段，人民银行将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，要坚持“以我为主”的原则，重点要根据中国的经济增长、价格形势变化及时进行预调微调，综合利用多种货币政策组合工具，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，同时推动深化利率市场化改革等措施，疏通货币政策向贷款利率的传导，促进降低企业融资实际利率。

“减息主要是应对通缩危险，现在中国物价走势温和。二季度GDP增速6.2%，仍处于年初设定的目标区间中段；6月份CPI同比涨幅保持在2.7%，央行须关注未来猪肉价格上涨推升CPI的可能性。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，央行或仍需进一步观察两大宏观经济指标在下半年的具体走势。

货币政策空间加大 汇率基本稳定

据统计，目前全球有20余家央行已进入降息周期，基本都是为了应对经济下行风险，通过降低市场融资成本，刺激企业投资和居民消费，为长期结构性改革争取时间。

“此时，全球货币政策再度转向，对我国跨境资本流动和人民币汇率的外部约束减弱，将为我国货币政策调整提供机会。下半年我国货币政策将更多考虑国内经济的现实需要，采取更加积极主动的措施向市场提供流动性，确保经济稳健增长。”中国银行国际金融研究所研究员王有鑫说。

王青也认为，在美联储降息推动新一轮全球货币政策宽松深化的背景下，下半年国内货币进一步灵活调整的空间打开。近期制造业PMI持续处于收缩区间，预示下半年国内经济下行压力依然较大，宏观政策逆周期调节需求上升；考虑到当前消费增速偏低，猪肉以外的其他主要商品价格上涨压力较小，下半年CPI大幅超过3.0%的可能性不大，后期通胀走势对货币政策不会产生明显掣肘。

汇率方面，刘健指出，尽管美元反弹可能带来人民币小幅贬值压力，但中美双方恢复磋商，市场预期逐步修复，而中国跨境资金流动总体稳定，外汇供求基本平衡。因此，人民币汇率可能继续呈现窄幅波动走势，总体将保持基本稳定。

以利率并轨引导实际利率下行

近日召开的政治局会议指出“货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”。刘健认为，这一方面意味着货币政策将继续边际放松，预计TMLF、再贷款、再贴现等定向调控政策继续实施，继续有针对性地加大对民营、小微等领域的资金支持；另一方面，市场存在个别中小银行风险事件、银行间市场流动性面临分层压力局面下，保持流动性充裕也是避免风险蔓延的现实需要。

“货币政策总体取向并没有变化，但会更加凸显资金面维稳的意图，预计流动性大趋势维持稳定。”具体到货币政策操作上，中信证券研究所副所长明明预计，流动性投放仍然将以对冲到期和定向支持为主；价格型工具的使用可能需要与利率市场化进行配合，因而需要先行理顺利率市场化机制。

王青认为，接下来央行将从数量和价格两个维度，加大“宽信用”政策实施力度。具体来看，下半年央行将优先选择通过结构性货币政策引导资金流向民营、小微企业等实体经济薄弱环节。另外，旨在降低企业贷款成本的“利率并轨”也有望在下半年取得实质性进展，即贷款市场报价利率（LPR）将取代现有的贷款基准利率，成为银行对企业贷款的主要定价基准。

孙国峰此前谈及利率并轨和LPR问题时指出，LPR是市场报价形成的，更能反映市场的资金供求情况。推动银行更多的运用LPR作为贷款报价的参考，有利于疏通货币政策向贷款利率的传导，促进降低贷款的实际利率。

据王青分析，未来LPR或将主要由商业银行实际平均资金成本决定，在存款利率保持基本稳定的同时，重点参考MLF（中期借贷便利）、NCD（同业存单）、DR007等一组市场化利率，最终目标是让LPR及企业的银行贷款利率随市场利率“动起来”。

“在利率市场化和利率并轨作为年内货币政策工作重点的背景下，以利率并轨的方式引导贷款利率下行是可操作、最舒适的方式。”明明认为，后续要激活LPR并挂钩MLF等政策利率，实现利率并轨同时引导实体经济实际利率下行。