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原标题：“40万亿”隐性债务正在化解 地方债、城投债如何投资？

在中国债券市场规模不断壮大的过程中，地方政府债券起到了重要作用。仅四年时间，地方政府债券的规模就从2015年的1.1万亿发展到现在的20万亿，一跃成为第一大券种。每年发行的数万亿地方债增加了债券市场的供给，同时也亟需资金来配置。

隐性债务风险也暗流涌动，其规模之大远超地方政府债务。市场机构测算的数据显示，隐性债务规模大约在40万亿左右。7月20日，在21世纪经济报道主办的“2019中国资产管理年会”债市投资主题论坛上，来自政府、银行、公募基金的专业人士围绕“隐性债务化解背景下的地方债投资”展开了讨论。

辽宁省沈阳市于洪区投资中心副主任张宇表示，并不是所有品种都能通过专项债券与市场化融资的方式融资。他举例称，一个可以发行专项债券的项目，可以没有政府性基金收入，但必须有项目专项收入。而专项债券发行的“常客”——土地储备专项债券恰恰相反，这类项目只有政府性基金收入而没有专项收入，这意味着土地储备的所有回报必须纳入政府性基金预算管理，即土地储备的全部收入归政府所有。对于配套融资的市场化企业主体而言，是没有对应的专项收入的，因此土地储备专项债券对应的项目不能够进行市场化的配套融资。

金融机构在投资专项债之时，考虑的因素有哪些？江苏银行资金运营中心总经理李钧表示，对于自营机构而言，一般债和专项债的投资区别不是很大。金融机构投资地方债主要看收益率水平。

李钧介绍，现在地方债占用的风险权重是20%，发行利率在国债基准上浮25-40BP。假设ROE的目标水平要求是14.5%，测算后发现，十年期国债的收益率（把所有的税务因素还原后）是3.17%，地方债的收益率可达到3.42%，投资地方债具有明显的收益率优势。鹏华基金公募债券投资部总经理刘太阳表示，相较国债、政金债，地方政府债的二级市场流动性相对较差，制约了各类市场主体参与地方政府债投资的积极性。影响地方政府债流动性的因素比较多，其中一点是目前地方债券发行数量多、单只债券发行规模小，制约了地方债的流动性。建议各地地方政府债更多采用续发行的方式，适当减少债券数量，增加单只地方政府债的可交易规模，以提高二级市场的流动性。他还建议，鼓励机构及个人通过地方债ETF投资地方政府债券。

今年上半年，有的机构购买了一些低评级的城投债，市场称之为“下沉”策略。苏州银行资管部总经理孙洪波表示，如果负债端成本不高的话，目前投资城投债没必要采用下沉策略。因为高评级的债券中也有一些机会，而风险相对较小。目前市场上面临着好地区的差城投和差地区的好城投的选择。如果非要下沉资质购买城投债，可能需要一个一个平台考察，确认其是否纳入隐性债务等。

浦发银行资产管理部总经理助理孙俊建议，购买城投债要区分是否真城投，因为有的是“伪城投”，比如有的做了很多非城投业务。

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