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“核电一哥”回A募资150亿 或创今年A股IPO之最

张英英，吴可仲

继中国核电（（601985.SH）之后，又一个核电“巨无霸”即将登陆A股。

7月31日，中国广核电力股份有限公司（以下简称“中广核电力”，01816.HK）公告表示，公司首次公开发行A股已在7月26日获得证监会核准。不出意外的话，中广核电力将成为国内首家“A+H”股的核电企业。

中广核电力此次计划发行50.49亿股，拟募集资金150亿元，或创下今年A股企业IPO募资额的最高纪录。

8月1日，中广核电力方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，“A+H股”模式下，一方面有利于进一步完善公司治理结构；另一方面也有利于提升公司在国内外的市场地位、知名度与品牌影响力，益于业务推广。

回A“史上最快”

中广核电力缘起中国大陆第一座大型商用核电站——大亚湾核电站，是国内最大核电运营商、全球最大核电建造商。

2014年，中广核电力率先在港交所上市。四年之后，正式宣布拟回归A股。根据招股书披露，中广核电力计划发行50.49亿股，拟募集资金150亿元。这也创下今年以来A股IPO募资的最高纪录。

按照计划，该项募集资金将用于广东阳江5号、6号核电机组和广西防城港3号、4号核电机组，并补充流动资金。投产后，公司核电机组的装机量将增加4.532 GW，主业规模和发电能力均将进一步提升。

值得一提的是，业内预估中广核电力A股总市值将迅速达到1500亿元，挤进深交所中小板总市值前十。

公开信息显示，7月25日，中广核电力首发申请获得证监会发审委会议通过，紧接着7月26日晚间，证监会宣布按法定程序核准了中广核电力的首发申请。间隔仅1天时间，堪称史上最快。

“A股上市后，公司将成为我国首家在A股和H股实现整体上市的核电企业，也将进一步促进公司业务稳步发展。”中广核电力方面表示，“A+H股”模式下，公司需同时符合香港联交所和深交所两边的监管要求，有利于进一步完善公司治理结构。此外，“A+H股”模式下，有助于进一步提升公司的社会知名度和品牌影响力，提高公司在国际国内的市场地位，益于业务推广。

据悉，中广核电力将于8月6日迎来A股发行的初步询价，随后于8月12日开启网上网下申购。

如今，针对中广核电力回A，资本已伺机而动。8月1日晚间，中国人寿披露增持并举牌中广核电力股票，通过沪港股从港股二级市场增持800万股，增持后与一致行动人合计持有56025.2股，持股比例上升至5.019%，构成举牌。

“一哥”的压力

相比闯关A股的顺风顺水，中广核电力在财务方面的压力似乎并不轻松。

财报数据显示，中广核电力自2014年实现上市以来，营业收入和净利润能力可谓一骑绝尘。2015~2018年，公司实现营业收入连续增长，分别为268.40亿元、330.27亿元、456.33亿元和508.28亿元，归母净利润分别为66.48亿元、73.64亿元、95.64亿元和87.03亿元，基本保持了增长趋势。

不过，中广核电力2015~2018年总负债额分别为1854.27亿元、2051.95亿元、2564.01亿元和2554.30亿元，负债率分别为69.1%、71.9%、71.8%和69.3%。当然，这在一定程度上与核电行业高杠杆资金密集型性质有关，投资大、周期长，符合电力行业的特点。

不过，记者从招股书查阅2016~2018年现金流量表发现，企业经营活动现金流量净额分别为167.90亿元、268.71亿元和284.10亿元，而投资活动现金流量净额分别为-192.86亿元、-246.04亿元和-163.82亿元，筹资活动现金流量净额分别为-35.82亿元、-43.50亿元和-109.10亿元。不难发现，中广核电力在高速发展和扩张的同时，企业仍需要大量的投资资金注入，仅靠经营活动现金流量净额或难以满足所需投资。

对此，中广核电力方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，截至2018年底公司利息保障倍数为2.1，偿还债务利息的能力较强，财务风险可控。近年来公司资产负债率稳步下降，已逐步从2016年的71.9%下降至2018年的69.3%。此外，随着投运机组继续增加，公司经营情况持续向好，后续随着在运机组进一步增加，公司经营活动现金流会同步增加。

一位不愿具名的金融人士向记者分析，中广核电力财务指标都不错，估值属相对历史底部区间，回归A股是利好，可以获得增量资金，盘活流动性。“A股的流动性要比港股好，且回A股短期流动性会带来一些溢价。”

业内一位核电人士向记者透露，中广核电力台山EPR项目拖期，成本高，至今仍有一个机组没有实现商运，严重影响了财务状况。此外，公司在建项目多，发展太快，对资金渴求度高。核电重启渐成趋势，可能还要为新项目上马准备“弹药”。

资金压力之外，中广核电力可能还面临着来自市场竞争对手的压力。

当前，我国核电市场呈现出“三分天下”的局势。而相较之下，与中广核电力相“抗衡”的正是主营业务和经营模式等极为相似的中国核电。有趣的是，中广核电力在营业收入、净利润和装机规模等均超中国核电，估值水平却曾一度低于后者，因此被戏称为“落难王子”。

不过，中信建设证券曾在一份研报中提到，估值存在差异主要由于A股及港股的流动性差异引起。

如今，随着中广核电力开启“回A”计划，公司在港股的股价和总市值逐步攀升。截至8月1日，中国核电和中广核电力总市值分别为873.2亿元和1013.51亿元。

不仅如此，近几年一些电力央企也逐步暴露出分羹核电这块“硬蛋糕”的野心。华能、华电和大唐等发电集团及部分地方能源集团纷纷入局核电市场，以参股等方式布局核电项目。纵使核电行业存在行政准入、技术和资金等壁垒，整个市场格局仍在稳中有变。

趁核电重启“补血”？

压力之下，中广核电力也迎来了核电重启之春。借机登陆A股，核电行业也赶上了一个自我升值和“补血”的好时机。

过去几年，受福岛核电站事故影响，国内核电站建设进度受到了严重波及，2015年12月核准8台核电机组后陷入新一轮审批停滞状态。

不过，这一现象在2017~2019年也悄然发生着一些改变。尤其今年4月1日，国家发改委发布了三代核电首批项目试行上网电价，同时生态环境部释放核电重启的积极信号。

按照国家提出的核电发展目标，“十三五”期间，全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上，2020年装机达到5800万千瓦。业内预测，未来几年每年有望开工6~8台机组，核电将有很大发展空间，核电上中下游企业都将迎来一轮受益。

来自中国核能行业协会的数据显示，截至6月30日，我国投入商业运行的核电机组共36台，运行装机容量达到34718.16MWe（额定装机容量）。上半年，商运核电机组累计发电量为1155.33亿千瓦时，约占全国累计发电量的3.90%。各运行核电厂严格控制机组的运行风险，继续保持机组安全、稳定运行。

上述核电从业人士认为，核电作为清洁能源，相比光伏和风电稳定性强，且拥有不可替代的技术优势。虽然建造投入资金大，技术要求高，但运营成本低，每年燃料消耗量小，相比火电又有环保优势。随着国家陆续批准漳州华龙一号、海南小堆等项目，三代核电机组投入商运，核电行业已再次迈开发展步伐，未来发展空间仍然较大。

不过，在厦门大学中国新能源政策研究院院长林伯强看来，中广核电力仍将要面临整个核电行业的诸多不确定性。他认为，核电重启并不意味着市场大面积放开，每年能审批三四个项目就很不错了。“目前三代技术并不成熟，成本高，加之民众抵触心理大，电力供给相对过剩都是阻碍当前核电市场顺利发展的重要原因。”

近日，中电联发布2019年上半年全国电力供需形势分析预测报告显示，上半年，在电源设备利用小时数方面，水电和太阳能发电设备利用小时同比提高，核电3429小时、同比下降118小时。这说明核电在一定程度上仍存在着消纳问题。

此外，上述金融人士补充说，从行业规模占比来看，公司有竞争力，财务指标也不错，但中长期看就要取决于国家政策了，毕竟是央企。