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原标题：宽松靴子“悬半空” 大类资产“慌了神” 来源：中国证券报

当地时间7月31日，美联储宣布降息25个基点，为2008年12月以来的首次降息。此外，美联储表示将于8月1日结束缩表计划，比原计划提前两个月。

在通常情况下，放松货币政策会提振风险资产并使本币汇率下跌。不过，美联储声明发布后，金融市场的反应不同寻常，美元汇率大幅攀升，全球主要股指明显下挫。

市场分析师指出，当前美联储的宽松靴子“悬在半空”，采取了降息的实质举措，但又暗示降息可能不会持续。这使得投资者陷入两难境地，目前只能等待更明确的信号出现。

美货币政策前景未明

对市场而言，此次降息完全在意料之中，但美联储未来的政策变得扑朔迷离。

FXTM富拓首席市场策略师Hussein Sayed表示，在美联储例会之前，降息因素已充分反映在资产价格中。一些市场人士甚至预期美联储降息幅度将达到50个基点，令市场感到不安的主要是前瞻性指引。美联储主席鲍威尔表示，“需要明确，当下属于加息周期中的政策调整，并不代表一长串降息的开始。”鲍威尔的讲话令投资者更加迷茫，市场对于美联储后续政策的猜测也将更加混乱。

值得关注的是，美联储有两名委员投票反对降息，这表明并非所有成员都同意鲍威尔对经济的评估。如果在今后的会议中持反对意见的人数增加，那么美联储的独立性也将受到质疑。

工银国际首席经济学家程实表示，回顾历史，1980年以来美联储共进行了14轮降息，可分为两类。一类是“短降息”，单轮降息次数在1-3次。另一类是“长降息”，单轮降息次数可达10-24次，多用于应对经济金融危机。从基本面看，当前美国经济爆发危机的可能性较小。至2020年底，累计降息次数大概率不超过3次；从可行性看，当前政策利率起点较低，也没有充足的空间进行密集降息。本轮降息更可能是一次“短降息”。

道富环球美洲市场多资产策略主管Ferridge表示，如市场预期，美联储实行十年来的首次降息，不过随后的声明和新闻发布会似乎旨在遏制市场对未来12个月还将有3次降息的预期。美联储显然对近期部分经济数据放缓和持续疲软的通胀数据感到担忧。此次降息更像是一种“保障手段”，美联储当下或仍在观望，看其对经济放缓的担忧是否会成真。

货币“双金”短线承压

从资产角度看，市场预计随着美元走强预期重新升温，非美货币和黄金、原油等主要商品短期或承压。

Hussein Sayed表示，由于美联储立场鸽派程度不及预期，美元有望在一段时间内继续走强，亚洲货币、黄金和原油承压。不过，全球经济疲软的担忧令金价仍获得支撑。原油市场方面，尽管需求方面的不确定性挥之不去，但“欧佩克+”延续减产至2020年第一季度，令原油多头感到欣慰。

道富环球投资管理策略及研究主管Antoine Lesné表示，预计美元将保持良好走势，债券收益率有望在曲线的前段至中段上升。对于股市而言，此次降息就不那么令人鼓舞了，尤其是在盈利预期相对较低，可能需要更多的宽松政策来推高资产价格的背景下。作为备选，票据或是一个合适的选择，因为它们仍会提供不错的收益率，特别是在美联储并不那么急于削减其利率的背景下。

摩根大通在最新报告中指出，青睐对增长敏感的大宗商品，对农产品和工业金属持建设性看法。但黄金和原油的基本面将较为脆弱，短期相对看空。

股债前景需看通胀水平

自2019年年初美联储急速转向以来，随着宽松预期不断发酵，美国以及其它部分市场出现了股债双牛的格局，并延续至今。对于股市债市的前景，业内专家认为更多将取决于通胀水平。

瑞银分析师表示，市场此前预期美联储明年底前再降息2至3次，瑞银继续认为幅度预期过度，主因是美国经济至今相对强韧，通胀也有回升迹象。由于美国债市过分计入降息预期，瑞银继续看好股票及现金（相对美国短期国债）。

程实指出，根据“短降息”的历史经验，在首次降息之后，股票和债券市场的走势虽然多变，但主要受到通胀预期的影响。具体而言，分为两种情况。第一种是通胀预期走强，美债有望“V”型反转。在首次降息落地前后，伴随宽松预期的发酵和兑现，股市和债市通常会形成“双牛”格局。但是，较之于“长降息”，在不发生重大危机的环境下，“短降息”能够更早地引导通胀预期回升，并引发市场调整。对于债市而言，美债长端收益率料将从政策利率主导的下行轨道，渐次转换至通胀预期主导的上升轨道，呈现出“V”型走势。对于股市而言，通胀预期的提振能够改善企业盈利前景，并叠加降息带来的流动性宽松，因此股市的走势将更为强劲。第二种是通胀预期疲弱，美股或进入调整期。如果在首次降息落地后，通胀预期未能有明显提振，而是维持低位甚至进一步走弱，则股市将面临挑战。其主要机制在于，在“短降息”初期，经济基本面的利空消息由于能够倒逼货币宽松，因此会被市场阶段性地解读为利好消息，并推动风险资产价格上升。但是，降息之后，如果包括通胀预期在内的经济指标依然未能好转，则会真正动摇市场对经济的信心，前期大量累积的利空消息将一次性地被重新解读为负面信号，对风险偏好产生冲击，引发资产价格重估。