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近日，隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基股份”）发布公告，拟将公司2019年度审计机构由瑞华会计事务所变更为普华永道中天会计师事务所。信息显示，自2012年隆基股份上市，瑞华已连续6年为其出具相关审计报告。因涉嫌上市公司财务造假，瑞华被立案调查后，目前已有多家上市公司与其解约，分析人士指出，隆基股份此举选择更换审计事务所“头牌”，意在增加市场对其财务质量的信心。

政策扶持 业务爆发式增长

隆基股份创立于2000年，早期主要从事半导体材料和设备业务；2006年成立宁夏硅材料子公司，转型光伏单晶硅片业务，并一直专注于该领域；2014年收购浙江乐业组件85%股权，业务延伸至电池片和组件环节。目前公司已成为全球最大的单晶硅片企业和全球前十的组件供应商，业务覆盖从上游的单晶硅棒到下游的单晶电站。

得益于国家政策的大力扶持，从2013年开始，国内光伏市场迅速打开，隆基股份借机趁势而起，业务迎来了爆发式增长，2013-2018年期间，公司总资产由46.88亿元，增长到396.59亿元，增长了7倍之多；营收由22.8亿元，增长到219.88亿元，年平均增速超过了50%；净利润则由0.72亿元，增长到25.67亿元，增长了近35倍。

原材料价格持续走低 公司疯狂扩产

据Solar Power数据，过去5年，多晶硅料价格已由21美元/千克降至目前的9.5美元/千克，降幅超过了50%，与之对应的则是硅片、电池片、组件价格都纷纷跌落，而对于光伏类制造企业来说，欲占领行业高地，除了满负荷生产外就是疯狂扩大产能规模。年报显示，截至2018年底，隆基股份的产能为：硅片28GW、电池片4GW、组件8.8GW，而2015年底，上述产能分别为：硅片5GW，电池片0GW、组件1.5GW。公司在今年4月30日发布了关于制定未来三年产品产能规划的公告，在2018年底单晶产能基础上，2019-2021年，硅棒/硅片产能达到36GW/50GW/65GW，电池片产能达到10GW/15GW/20GW，组件产能达到16GW/25GW/30GW。

值得一提的是，公司在今年上半年公告拟投资新建产能的项目数量已达9个，其中包括：硅棒/硅片37GW、电池片5.25GW、组件10GW，涉及投资金额约178亿元。

隆基股份2019年上半年拟投资新建产能（数据来自公司公告）

疯狂扩产的背后需要现金的支撑，而隆基股份自上市以来，一直也没有停止过融资的步伐。据公告，2015和2016年公司通过定向增发融资19.6亿元和29.8亿元，2017年发行可转债融资28亿元，2019年通过配股，再次从市场融到38.75亿元。而公司近几年先后进行过7次分红，累计分红金额为11.44亿元，相对于融资，这部分分红金额就显得不那么亮眼了。

高应付、应收促成产业链“大而不倒”

生产制造类企业一般都存在高应付、应收款的情况，在这一点上，隆基股份也不列外。截至2019年第一季度，隆基股份413.65亿元的总资产中，应收票据和应收账款达到了81.97亿元，占总资产近20%，这其中包括43.07亿元的应收票据和38.90亿元的应收账款，除此之外，公司账面上还有6.62亿元的其他应收款。

应付款方面，截至2019年第一季度，隆基股份171.25亿元的流动负债中，包含了105.34亿元的应付票据、应付账款以及24.5亿元的其他应付款。同时，84.81亿元的非流动负债中，长期应付款为15.65亿元。

单看今年一季度数据，公司预付款多出了近4亿元，同时应付款多出了近20亿元，而公司在一季度应收账款小幅变动的情况下，存货多出了近9亿元，可见公司将对上游的应付款转化成了存货和部分销售现金收入。

再看经营性现金流方面，2018第一季度，隆基股份经营活动现金流入为36.97亿元，购买商品、接受劳务一项支出的现金为32.91亿元，最终经营活动现金流净额为-7.17亿元；今年同期经营活动现金流入为50.12亿元，而购买商品、接受劳务支出的现金却仅为27.18亿元，最终经营活动现金流净额为9.38亿元，显然，公司将部分本该给上游供应商的货款转化成了应付款，这也才有今年一季度经营活动产生净现金流的由负转正。

某业内人士告诉新浪财经，去年“531新政”前，隆基股份率先大幅下调单晶硅价格，打响行业价格战；而在“531新政”后，同样是隆基股份带头向相关监管部门诉苦并要求政策支持，其在行业内的话语权与影响力得以不断提升。

新浪财经整理发现，随着隆基股份对其上游供应商的订单不断增加，大全新能源、通威股份、福莱特玻璃等上游企业也纷纷大规模扩产，隆基股份已将部分自身的资金链问题转嫁至整个产业链的资金链问题。根据Wind数据，福莱特玻璃的应收账款周转率从2016年的2.53下降至2018年的1.92，通威股份的应收账款周转率从2016年的42.2下降至2018年的28.15。

存货积压成长期隐忧

除高应收和高应付款外，隆基股份另一个不得不面对的问题，就是其存货不断积压。年报显示，2018年存货的账面价值为42.83亿元，占公司总资产的10.8%，而这部分存货主要体现在原材料（10.99亿元）和库存商品（24.17亿元）上。去年同期公司存货的账面价值为23.8亿元，其中库存商品为9.96亿元，这样看来，仅库存商品一项，2018年比2017年就多出了14亿元，公司给出的解释是，库存增加是由于生产规模扩大，海外组件销售存货增加。

从2019第一季度的数据来看，当季存货在去年年底42.83亿元的基础上又多出了近9亿元，而当季总资产的增加量仅约为35亿元。另一方面，存货激增，存货周转的天数也由2018Q4的75天升至2019Q1的97天。单看数据，对于处在卖方市场的隆基股份而言，目前存货遇到了积压。

对比国内单晶硅片市场另一家上市龙头公司中环股份，2018底中环股份和隆基股份产能规模分别为23GW和28GW，二者合计产能为51GW，占到单晶硅片总产能70%以上。数据显示，截至2019Q1，中环股份总资产为424.42亿元，存货账面价值18.49亿元，占总资产比例4.36%；而隆基股份总资产为431.65亿元，存货账面价值51.35亿元，占总资产比例11.9%。另一方面，中环股份在今年第一季度存货仅比去年年底多出1.4亿元，而隆基股份则多出了近9亿元。

值得一提的是，2018年报显示，隆基股份对账面余额为11.01亿元的原材料24.6亿元的库存商品，计提的跌价准备分别为0.03亿元和0.43亿元。而多晶硅的价格则是由2018年年初的15.3万元/吨跌到年底的7.6万元/吨，跌幅达到50.3%；单晶硅片价格则是从5.1元/片降到3.05元/片，跌幅达到40.2%；单晶组件价格从2.64元/W降到1.93元/W，跌幅为26.9%。

去年受国内531光伏政策的影响，光伏制造端产品价格下调，国内光伏市场遇冷，而隆基股份在海外光伏市场实现了较大突破，2018年公司海外市场实现营收71.90亿元，同比增长72%，占总营收的比重由2016年的21%提升至33%。隆基股份总裁李振国去年在“2018未来能源亚太峰会”接受记者采访时表示，2019年一季度敲定的订单绝大多数为海外订单，2019年全年公司在海外业务的销售占比可能达到60%。

今年7月18日，隆基股份发布半年度业绩预告，受益于海外市场需求快速增长，组件产品海外销售快速提升，海外收入增长明显，预计2019年上半年实现归属上市公司股东的净利润为19.61 亿元到20.91亿元，同比增长50%到60%。值得一提的是，据中电联的数据，1-6月国内新增光伏并网容量11.64GW，同比下降54.90%。海外市场需求的持续升温，结合光伏行业一般在每年第二季度又为销售旺季，这或许是公司在今年一季度囤货的原因。

不过也有业内人士指出，目前光伏发电绝大部分国家尚未做到大规模平价上网，未来无论是原材料成本继续降价还是行业技术发生大的更迭，对于重资产的隆基股份而言都将带来持续影响，而这些影响将辐射至整个光伏产业链。（新浪财经罗阳）