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滇池学院带动2019E收入增长55%

2018年8月民生教育（01569）收购云南大学滇池学院后，于12月正式将学院并入集团报表。滇池学院在校生18，948人，学费每年人民币16，000-24，000元，我们预计2019E滇池学院的学费收入为人民币3.2亿，占全年公司学费收入的35%。预计上半年公司收入人民币5.1亿元，同比增涨62%。

另外，由今年2月起公司开始向曲阜远东职业学院征收相等于利润51%的托管费，预计公司今年将有人民币700万元的托管费收入。我们预计全年收入人民币9.7亿元，同比增长55.4%

预期2019E资本开支人民币7亿

公司2018年底账上现金人民币15亿。我们预计今年公司的资本开支人民币7亿，其中包括河北工业大学城市学院的牌照费及新校园建设开支；南昌职业大学的第一期付款；以及其他学校的维护开支。9月公司将收到学费收入9亿元，年底预计账上现金约17亿元。按照近期同业收购的估值，我们相信民生教育在年底前仍有充足现金收购至少一所高等院校。

投资价值显著，维持“买入”评级

教育消费具备刚性需求，而且不受外围经济环境波动的影响。最近行业兼并收购活跃，说明外延并购仍是行业增长动力。民生教育上市以来收购并签约了6所高等院校，并购经验丰富。

我们预测公司2019E/2020E净利润增长28.6%/17.0%，对应市盈率11.5倍/9.8倍，我们认为估值被低估，与利润增长不匹配。我们给予公司前瞻市盈率18倍，目标价维持在港元2.20，买入评级。