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长江商报 郑玮

上市仅一个月，红塔证券2019年评级便降为BBB。

近日，证监会发布2019年证券公司分类结果，有的券商评级上去了，有的降了下来，红塔证券就是其中一个，而其在2016年到2018年三年的评级都为A。

值得关注的是，红塔证券经营活动净现金流在2017年骤降为负数，去年直接下降幅度达457.1%。2016年-2018年，红塔证券经营活动产生的现金流量净额分别为12.52亿元、-14.85亿元、-78.10亿元。

也是在去年，红塔证券负债超百亿，2016年-2018年，红塔证券总负债分别为41.35亿元、31.79亿元、158.46亿元。净资产负债率（母公司）分别为3.36%、3.89%、118.82%。

其在招股书中表示，公司负债主要包括短期借款、卖出回购金融资产款、代理买卖证券款、应付职工薪酬、其他负债等，五类负债合计占公司总负债比例分别为97.25%、95.63%、98.21%。

2017年末，公司负债总额较2016年末有所减少，主要是代理买卖证券款余额减少所致。2018年末，公司负债总额较2017年大幅增加1266786.94万元，主要是公司借入委托借款15.93亿元和50亿元次级债务，并使用债券质押式报价回购补充营运资金61.59亿元。

该现象还在持续恶化，长江商报记者发现，今年一季报中，红塔证券的负债仍在高速增长，达到231.14亿元，短短三个月就上涨72.68亿元。

针对现金流问题，长江商报记者向红塔证券发出采访函，但截至发稿，尚未收到回复。

地域分布呈现较强集中性

红塔证券成立于2001年9月8日，由红塔集团、云投集团、国开投、云南省国托等13家发起人共同发起设立。目前的实际控制人是中烟总公司，合计持有红塔证券66.02%的股份，公司股东不可谓不强大。

2016-2018年，公司实现营业收入分别为9.76亿元、11.14亿元和12.01亿元，实现净利润分别为3.39亿元、3.68亿元和3.92亿元。

从披露的招股说明书来看，证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务是公司营业收入的主要来源。2016-2018年，三项业务收入合计占营业收入的比例分别为61.81%、48.03%和87.35%。

经纪业务方面，作为深耕云南地区的地方性券商，红塔证券一度享受“地方性红利”，报告期各期，公司前 10 名证券营业部代理买卖证券业务净收入合计占比分 别为 81.88%、82.52%和 82.29%。

红塔证券也表示，证券交易佣金费率方面，随着近年来网上委托、移动证券等非现场交易方式 的普及、A股账户“一人一户”政策限制的放开、互联网金融的快速发展，证券经纪业务佣金费率呈现下滑态势。

目前红塔证券所处的西部地区佣金费率高于东部发达地区，然而，随着红塔证券分支机构设立数量和区域限制的放开、客户非现场开户规范的实施以及各种创新业务模式的涌现，传统经纪业务竞争的区域边界已逐渐被打破，西部地区经纪业务的竞争将进一步加剧，从而使得公司经纪业 务面临盈利空间被压缩的风险。

截至2018年末，公司已设立并开业的证券营业部总计53家，其中27家位于云南省内，在地域分布方面呈现了较强的集中性。未来，如若云南地区证券经纪业务竞争进一步加剧，将对公司证券经纪业务经营业绩产生不利影响。

在证券投资业务方面，2018年贡献收入4.90亿元，贡献利润4.7亿元。2018年公司股票投资日均占用资金3.24亿元，收益率3.56%，基金投资日均占用资金6.25亿元，收益率15.25%，债券投资日均占用资金35.74亿元，收益率10.96%，其他投资日均占用资金0.83亿元，收益率-4.87%。

现金流吃紧

红塔证券现金流状况一直不太乐观，经营活动净现金流在2017年骤降为负数，去年状况进一步恶化。2016年-2018年，红塔证券经营活动产生的现金流量净额分别为12.52亿元、-14.85亿元、-78.10亿元。到今年一季度，经营活动产生的现金流量净额为-19亿元。

报告期内，其投资活动产生的现金流量净额分别为-4747万元，-4164万元和-555万元。

另外，红塔证券去年负债猛增超百亿。2016年-2018年，红塔证券总负债分别为41.35亿元、31.79亿元、158.46亿元。净资产负债率（母公司）分别为3.25%、3.74%、54.30%。净资产负债率（母公司）分别为3.36%、3.89%、118.82%。

招股书中显示，2017年末，公司负债总额较2016年末有所减少，主要是代理买卖证券款余额减少所致。2018年末，公司负债总额较2017年大幅增加1266786.94万元，主要是公司借入委托借款15.93亿元和50亿元次级债务，并使用债券质押式报价回购补充营运资金61.59亿元。

该现象还在持续恶化，长江商报记者发现，今年一季报中，红塔证券的负债仍在高速增长，达到了231.14亿元，短短三个月就上涨72.68亿元。

公司解释，2017年度，公司经营活动产生的现金流量净额为-148474.27万元的原因是：公司在2017年底开始大力发展股票质押式回购业务，当期回购业务资金净流出212378.56万元，导致当期经营活动产生的现金流量净额为负数。

到了2018年度，公司经营活动产生的现金流量净额为-780993.40 万元，较2017年降幅较大，且为大额负数的原因为：2018年，公司自营部门加大了对债券和基金的投资规模，当期增持以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的净流出1314，268.24万元。

另外，2018年，公司通过债券质押式报价回购的方式，加大债券投资的杠杆比例，使得当期回购业务资金净流入528767.47 万元。 上述两项因素，合计使公司资金净流出785500.77万元，导致当期经营活动产生的现金流量净额为大额负数，且较2017年降幅较大。