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原创：CF40研究部伊尹  来源：中国金融四十人论坛 

如市场预期一般，美联储宣布降息。北京时间8月1日凌晨2点，美联储如期公布7月议息会议公布最新利率决议，宣布下调联邦基准利率25个基点。这是美联储自2008年以来的首次降息。降息周期是否就此开启？美联储主席鲍威尔给市场一个模棱两可的回答，他并不认为这是长时间一系列降息行动的开始，又说“外界不应该设想美联储不会再次加息”。降息是基于全球经济发展和通胀压力而做出的决定，未来决定利率走向时将继续关注这方面的信息。

图源/YURI GRIPAS/REUTERS

比降息更值得关注的是，美联储提前决定结束缩表。即从8月1日起停止减持所持3.6万亿美元债券，较原计划提前了两个月。此次美联储降息，对长期为降息“摇旗呐喊”的美国总统特朗普来说，并不那么满意，他在推特上写道，“和往常一样，鲍威尔让我们失望了，但至少他结束了量化紧缩政策，这本来就不应该开始——根本就没有通货膨胀。”“无论如何，我们正在赢，但肯定不会从美联储得到多少帮助！”。面对特朗普的不断施压，市场总会有对美联储独立性的担心。鲍威尔在新闻记者会上再次重申立场，“美联储从不考虑政治因素，不会采取政策来证明我们的独立性。”

未雨绸缪——“我们不一样，不一样”相比十年前的那次降息，美联储本次降息并不是由于经济出现了明显恶化，更多是一种未雨绸缪的考虑。市场称之为“保险式降息”、“预防式”降息——为了对抗疲软的全球经济风险所带来的下行风险，以及贸易战带来的不确定性。美联储主席鲍威尔称，作为一项防范性举措，不是针对目前的经济问题，而是针对未来可能出现的问题。历史上，美联储在1995年和1998年两次实施预防式降息。

上一轮降息周期，美国次贷危机爆发，并迅速演变为一场全球性金融风暴。美股重挫，失业率飙升，而目前眼见的美国经济都还差强人意。美国二季度GDP2.1%，强于预期的1.8%；失业率仍处于多年来的历史低位；在美国经济活动中占比超过三分之二的消费者支出在二季度增长了4.3%，远高于第一季度的1.1%；PMI在荣枯线之上；美股长期上涨趋势犹在。这与上一轮降息周期中的美国经济的表现大相径庭。FOMC声明称，“降息的决定是由于全球发展和通胀压力。在考虑未来利率路径时将关注信息。核心和总体通胀仍低于2%。基于调查的通胀预期变化不大。经济以适度的速度增长，就业市场强劲，失业率维持低企。将于8月1日结束缩表计划。在继续评估即将公布的数据之际，将采取适当行动维持经济扩表”。与6月政策声明所称的“不确定性增加”相比，7月声明强调不确定性“依然存在”。

谁支持，谁反对？在这次议息会议上，美联储10名具有投票权的票位中，8位为降息投下了赞同票。两位持反对票的都是美联储内的老牌鹰派人物——波士顿联储主席埃里克·罗森格林，以及堪萨斯联储主席艾斯特·乔治。美国总统特朗普一直呼吁降低利率，并通过各种方式施压，外界认为美联储的独立性正受到严重威胁。就在本次会议前不久（7月22日），特朗普通过社交媒体表示，由于美联储的错误导向，美国毫无必要地比其他国家付出更多的利息，这使得美国更难与其他国家竞争。在会议开幕的前一天，美联储票委的噤声期中，特朗普再次“发难”，称“美国的通胀水平如此之低，美联储却无动于衷，太令人失望了”。据不完全统计，今年以来特朗普通过各种渠道对美联储“喊话”的次数不下20次，“疯了、荒谬、搞砸了”之类的词汇屡屡出现，他多次公开表达对美联储主席鲍威尔工作的不满，甚至试图通过人事任命来扩大其在美联储决策层的影响力。

在目前的 5位美联储理事中，有4位都是特朗普提名的。7月2日，两位新的美联储理事获得提名，他们是圣路易斯联储执行副总裁沃勒和欧洲复兴开发银行美国理事、保守派经济学家谢尔顿。这两位均对美联储货币政策持鸽派立场。市场认为，鲍威尔美联储主席的职位“风雨飘摇”。在美联储前副主席费希尔看来，如果特朗普获得连任，鲍威尔将无法获得第二个任期。特朗普的种种表现在美国历史上基本不曾出现。回顾历史，美国政府首脑通常会避免公开评论美联储政策，克林顿、小布什和奥巴马执政时期皆是如此，然而特朗普上是一个特例。就在本次议息会议结果公布后，特朗普依旧在社交媒体上抱怨，因为他想要的是更大幅度的50个基点的降息。不过，鲍威尔在本次会议中强调，FOMC的货币政策从不考虑政治因素的干扰。鲍威尔表示，不会采取政策证明美联储的独立性，提前停止缩表是一致性问题，算是对外界质疑美联储独立性的一种回应。

降息周期已经开启？相比于此次降息，市场更为关注的是，未来降息周期是否就此开启。但鲍威尔让贪得无厌的华尔街失望了。他们认为美联储“鸽”得还不够，所以消息公布后美股大幅下挫，黄金也因此快速杀跌。在会后的新闻发布会上，对于降息的问题，鲍威尔只给出了一个模棱两可的答复。他说，这并不是长降息周期的开始，但可能会再次降息。随后又称，“外界不应该设想美联储不会再次加息。”

鲍威尔在新闻发布会上提到一个新词“Mid-Cycle Adjustment”，但这个Cycle究竟是指商业周期还是降息周期？他并没有明确说明。总之，鲍威尔对于下次的降息不置可否，这多少为下次降息留下了想象空间。既然鲍威尔称，降息作为一项防范性举措，不是针对目前的经济问题，而是针对未来可能出现的问题。那美国未来可能出现哪些问题呢？有分析人士拿出历史走势图指出，每一次的美联储紧缩周期都是以一个“金融事件”为标志而结束。而美林指出，最近的3次衰退都发生在美联储升息周期结束后首次降息的3个月当中。按照美林的预测，2019年年底和2020年年初美国经济将可能发生衰退。

图：美联储紧缩周期结束后的金融事件实际上，美国经济只是看上去“很美”。经济增速放缓。美国今年一二季度表现还不错，特别是一季度达到了3.1%。但一季度的经济表现只是得益于贸易收支改善、库存增长，而这又缘于此前企业为应对贸易摩擦而加快进货囤货，因此，这样的增长是不可持续的。站在2018年二季度GDP创造的3.2%高峰，美国经济增速在放缓。当前的数据现在甚至低于2015年第二季度加息周期开启之前。失业率的水分大。虽然当前美国失业率为近50年来的最低水平，但是劳动参与率也处于同期的历史低位。一季度美国约50万人退出劳动力市场，导致就业率统计的分母缩小。在就业统计中，还存在相当一部分零工，而非原来统计口径中的全职工作，这就相当于扩大了分子。所以就业率上升失业率下降。虽然消费者支出依然强劲，但主要是由投资驱动的，而无论是在商业部门还是在住房领域，数据看起来都不太好。除了经济增长的表现，美国收入分配情况也不尽乐观。

数据显示，美国贫富分化日益严重，前5%、前1%和前0.1%富人占美国整体财富的比重持续升高。特别是前0.1%的美国富豪，占有了美国1/4左右的净财富。而50%的中下层美国人占有的美国财富不到5%。这一半的美国人在美国收入分配中不断被边缘化。去年开始，美国长期国债收益率开始频频突破3%，长短期收益率倒挂，加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧。今年5月末，美债3个月和10年期收益率曲线倒挂程度创2007年来最强。而这一指标向来是衰退的良好前瞻指标。美联储态度就是美国经济发展的一面“镜子”。在去年多数时间，市场人士还在为今年美联储将加息3次还是4次而争论，但从今年2月份开始，画风突变。

美联储刚刚在这次会议上宣布了十年来的首次降息，这意味着什么不言而喻。今年以来，避险资产黄金的走强可能已经说明了什么。中国和美国贸易战引发不确定性不止令中国和美国双方经济不确定性增强，也令全球经济增长面临下行风险。在美联储的心中，这不是金融稳定出了问题，而是有必要为未来的风险事先做好对冲。鲍威尔称，“必要时FOMC将大胆运用所有工具，维持经济增长和推高通胀水平。”