工银瑞信：美联储再次降息可能性仍然较大

事件：美联储7月FOMC议息会议降息25bp、8月提前停止缩表计划均在市场预期之内，但新闻发布会上鲍威尔相对中性、对未来进一步宽松政策呈现出的谨慎态度超出此前的市场预期，也让市场开始担心之前宽松预期是否存在过度饱和的问题（市场预期今年7月到2020年1季度，美联储一共会出现4次降息），而资产价格的表现似乎也在反映这种过度宽松预期的修正。声明发布及新闻发布会进行过程中，美元跳涨，涨幅接近0.6%，黄金和股票下跌，三大股指跌幅均超过1个百分点。

点评：

1． 对基本面描述和会议决策符合预期。会议总体对美国国内经济持正面看法，在发布会环节鲍威尔直言目前国内经济处在“相当不错（reasonably good）”的状态，强调风险点来自外部。会议决策结果基本符合预期，降息25bp的同时提前停止缩表，避免了“缩表+降息”这个方向不明、略显尴尬的政策组合。此外，市场也关注到2张反对票的出现。这两位地方联储委员最近两年一直是美联储内部偏鹰派的代表人物，最近他们也明确表态不支持降息，因此在正式投票环节出现反对票也在情理之中。

2． 鲍威尔在新闻发布会上相对中性的表态超出市场预期。总结鲍威尔对当前货币政策立场的核心表述来看，鲍威尔将目前的降息定义为“周期中段的政策调整（midst cycly policy）”，这个定义包含2层含义：1）这次降息并非意味着一个较长的降息周期已经开启，这次操作更多是未来应对外部环境不确定性的“预防式降息”，而非传统意义上经济进入衰退周期、为对抗通缩压力而做出的“衰退式降息”；2）经济并未进入衰退期，往后看理论上放松和收紧都是可能的政策选择。在回答记者提出这次降息是否会透支未来宽松空间的问题，鲍威尔明确表示这次降息并不意味着完全封堵了未来再度加息的可能，同时提到以往在一个较长复苏周期中，美联储也曾出现过“先降息、后加息”的操作。然而，从掉期和远期市场的表现来看，市场对货币政策宽松预期并未出现明显收敛，在鲍威尔相对偏中性的表态下，后续存在进一步修正的可能。

3． 9月之后联储对政策立场再评估的可能性在增加。从声明部分继续保留宽松倾向（做出适当的行动使得经济保持在扩张状态），以及鲍威尔发布会上“也没有说过这次只有一次降息”的补充说明来看，9月份再降1次息可能性仍然较大。但另一方面，考虑鲍威尔对“当前政策属于周期中段调整”、“不意味着开启一个较长期降息周期”等一系列对未来货币政策指引偏中性的表述，未来货币政策立场可能更多取决于“预防式降息”之后经济基本面、资本市场预期的变化。不排除基本面悲观预期修正后，美联储货币宽松立场回撤、政策态度回归中性的可能。目前市场对2019年全年降息次数的中性预期由3次调整为2次，9月再降息1次的概率为62.7%，12月再降息一次的概率为42.7%，低于50%。（数据来源：彭博）